五十多年來，波克夏·海瑟威公司首次在沒有華倫·巴菲特擔任首席執行官的情況下進入新的一年。這位“奧馬哈的預言家”於12月31日退休，由其繼任者格雷格·阿貝爾接管波克夏的日常營運以及備受尊敬的3600億美元投資組合。

阿貝爾從不迴避進行變革，他在第一季度徹底重組了波克夏的投資組合，同時加強了一些核心持倉。但巴菲特退休後依然保持的一個特徵是投資組合的高度集中。目前，阿貝爾的繼任者將波克夏55%（1960億美元）的投資資產集中在僅四隻突出的股票上：

蘋果公司：766.1億美元（佔總投資資產的21.3%）

美國運通：472.4億美元（佔13.1%）

Google母公司Alphabet：369.1億美元（佔10.3%）

Alphabet成為阿貝爾眼中的新“蘋果”

在過去十年中，iPhone製造商蘋果一直是波克夏最大的持股對象。儘管蘋果的成功與其持續的創新以及向高利潤率服務轉型直接相關，但巴菲特——他最初推動波克夏對蘋果的大額持股——卻讚賞消費者願意忠於該品牌並支付溢價價格。

雖然巴菲特也推動了波克夏對Google母公司Alphabet的持股，但正是阿貝爾將其增持至近370億美元。與巴菲特更看重蘋果的消費吸引力不同，阿貝爾對Alphabet的樂觀態度主要集中在公司的人工智慧（AI）業務上。

Google仍是Alphabet持續成功的基礎。今年8月，Google佔據了全球網際網路搜尋流量的91%以上，使其在廣告定價方面擁有極強的優勢。

然而，真正能夠加速Alphabet長期增長的是將生成式人工智慧和大語言模型解決方案整合進雲基礎設施服務平台Google Cloud。自將AI納入Google Cloud以來，這一利潤率顯著更高的業務類股銷售額實現了指數級增長。

看來，格雷格·阿貝爾僅用了幾個季度就找到了他的“蘋果”。

波克夏“無限期”持倉堪稱股息金礦

除了強大的科技佈局——人工智慧股票佔波克夏投資資產的近32%——阿貝爾還管理著一個包含大量傳統持股的組合，這些資產能帶來豐厚的股息收益。

飲料巨頭可口可樂和信用卡服務提供商美國運通（通常簡稱Amex）自1988年和1991年起分別被波克夏·海瑟威長期持有。這兩家公司均具備競爭優勢，使它們的經營業績隨時間持續提升。

例如，可口可樂在除朝鮮、古巴和俄羅斯以外的所有國家都有業務佈局，使其能夠在發達市場獲得穩定的經營現金流，同時依靠新興市場推動有機增長。

與此同時，美國運通享有“雙面受益”的優勢：它既從商戶交易中收取手續費，又作為貸款方向持卡人收取費用或利息。然而，正是波克夏從這兩隻股票獲得的股息收入，使其價值倍增。在華倫·巴菲特2023年致股東的信中，這兩隻股票都被列為“無限期”持有，這使得其價值尤為突出。

波克夏對可口可樂和美國運通的每股成本基礎分別為約3.25美元和8.49美元。經過連續64年分紅增長，可口可樂每年派發2.12美元股息，而美國運通則每年派發3.80美元股息。根據成本收益比，阿貝爾公司的可口可樂和美國運通的年殖利率分別為65%和45%。  (北美財經)

儘管帳面價值估值方法存在局限性，但仍可以作為篩選便宜股票的一種方式。

令華倫‧巴菲特(Warren Buffett)引以為傲的是伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway)累積的股東權益遠遠超過所有美國公司。

截至第一季末，波克夏-哈撒韋的股東權益總額達到了令人印象深刻的5720億美元，遠高於排名第二的摩根大通(JPMorgan Chase，JPM)的3,370億美元。股東權益是公司的總資產減去總負債，是衡量公司淨資產的指標。

伯克希爾執行長巴菲特在5月份的年度會議上表示:“這確實表明，只要你長期存錢，即使沒有任何奇蹟，你也能取得預期的效果。”

波克夏的股東權益從1965年巴菲特接管該公司時的2000萬美元左右，透過獲利的穩定成長、成功的收購以及精明的股權投資而不斷成長。

雖然巴菲特會一直保持記錄，但大多數投資者並不關注股東權益，也就是公司的帳面價值。該指標被視為深度價值投資者青睞的一種老式的估值指標，與蘋果和英偉達等盈利能力強但股東權益較少的高收益公司關聯不大。投資人理所當然會將獲利視為股價的關鍵驅動因素，但股東權益仍然很重要。

用巴菲特的導師、傳奇價值投資者本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的話來說，如果股東權益相對於公司市值足夠大，就能提供安全邊際。

許多投資者對包括銀行、保險公司和波克夏在內的許多公司的估值仍然基於它們的帳面價值。以波克夏為例，目前股價約為其3月31日帳面價值的1.5倍（市淨率1.5倍）。過去五年，波克夏股票的平均帳面價值為1.4倍。波克夏的A類股5月29日收在608816美元。

《巴倫周刊》根據彭博社編制的截至2023年12月31日的數據，篩選出了標普500指數中股東權益絕對水平最高的10家公司，在下表中還顯示了這10家公司的市淨率。

排在波克夏和摩根大通之後的8家公司依序為美國銀行（BAC）、Alphabet（GOOGL）、埃克森美孚(XOM)、花旗集團(C)、微軟(MSFT)、亞馬遜(AMZN) 、富國銀行(WFC)和雪佛龍(CVX)。其中排名第十的雪佛龍股東權益為1,620億美元。

市值僅次於微軟的第二和第三大公司並未出現在名單中。截至3月31日，市值排名第二的蘋果（AAPL）擁有740億美元的股東權益，而排名第三的英偉達（NVDA）只有430億美元，與其目前2.8兆美元的市值相比簡直微不足道。

使用股東權益作為一種估值手段有一定的局限性，巴菲特也承認這一點。首先，許多投資人關注的是有形帳面價值，即剔除商譽和其他主要來自收購的無形資產後的股東權益。這種「硬」帳面價值可以更好地衡量現金、房地產、工廠和設備等有形資產，也可以比股東權益總額更好地衡量股票的價值底線。

巴菲特在年度股東大會上指出，摩根大通的淨資產回報率高於伯克希爾哈撒韋，後者稅後營業利潤的淨資產回報率不到10%，而蘋果的淨資產收益率超過了100%，較高的淨資產回報率通常與較高的本益比相關。

此外，大規模股票回購會減少股東權益，使其變得不那麼重要。例如，蘋果公司在過去十年實施了美國最大規模的股票回購計畫之一。波克夏在過去五年中進行了大量的股票回購，有些人認為，帳面價值對該公司已經不如過去那麼重要。

儘管帳面價值估值方法存在局限性，但它仍可以作為篩選便宜股票的一種方式。

值得注意的是，儘管花旗集團股價今年上漲了20%至61美元，但目前的股價僅為其帳面價值的60%。看漲花旗的部分原因在於其股價大幅低於帳面價值使得市淨率破淨，以及以首席執行官簡·弗雷澤(Jane Fraser)為首的管理層正在採取措施提振該銀行疲軟的回報率。

美國銀行和富國銀行的市淨率均為1.1倍，不過根據會計準則，美國銀行6,000億美元債券投資組合中超過1,000億美元的巨額帳面損失並未反映在股東權益上。

科技巨頭微軟、亞馬遜和Alphabet的市淨率都很高。對它們來說，股東權益已經不再是大多數投資人關注的焦點。不過股東權益的一個重要組成部分—現金—仍然受到投資者的高度重視，這三家公司都擁有充足的現金。（巴倫周刊）

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巴菲特的繼任者阿貝爾，將3600億美元投資組合中的55%投向了這四隻股票

10檔股東權益最高的股票，波克夏-哈撒韋遙遙領先